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事件：

公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，2023 H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.85 億元，同比增長6.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.47 億元，同比下降40.03%；扣非歸母凈利潤5.62 億元，同比下降43.95%。

(資料圖)

2023 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.54 億元，同比增長9.48%；歸母凈利潤5.35 億元，同比下降4.06%；扣非歸母凈利潤4.97 億元，同比下降4.13%。

浮法玻璃基本面改善，23 Q2 盈利顯著修復(fù)

2023 H1 公司銷售毛利率/凈利率分別為20.66%/9.48%，同比下降9.74/7.19 pct；2023 Q2 公司銷售毛利率/凈利率分別為26.70%/14.38%，分別同比下降0.12/1.97 pct，分別環(huán)比提高13.28/10.77 pct。2023 Q2“保交樓”推動(dòng)下，房地產(chǎn)竣工端回暖，浮法玻璃需求改善，企業(yè)庫存有所去化，市場價(jià)格環(huán)比上漲。根據(jù)隆眾資訊，2023 Q2 浮法玻璃市場均價(jià)為2027 元/噸，同比提高111（+5.79%）元/噸，環(huán)比提高357（+21.37%）元/噸；浮法玻璃企業(yè)庫存平均為5269 萬重箱，同比減少1805（-25.51%）萬重箱，環(huán)比減少2021（-27.72%）萬重箱。同時(shí)由于成本端純堿、燃料價(jià)格高位回落，2023 Q2 行業(yè)盈利能力獲得修復(fù)。根據(jù)iFinD，2023 Q2 全國重質(zhì)純堿主流均價(jià)為2505 元/噸，同比下降15.21%，環(huán)比下降16.36%；石油焦現(xiàn)貨季度均價(jià)為1845 元/噸，同比下降62.70%，環(huán)比下降35.62%。2023 H2 來看，隨著“認(rèn)房不認(rèn)貸”、首套房貸利率下調(diào)等住房信貸政策的調(diào)整優(yōu)化，房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)回暖，浮法玻璃需求將獲得支撐；同時(shí)，當(dāng)前浮法玻璃企業(yè)庫存處相對(duì)合理水平，后續(xù)浮法玻璃仍具備上漲動(dòng)力。公司浮法玻璃成本優(yōu)勢顯著，Q3 盈利有望繼續(xù)環(huán)比改善。

光伏玻璃如期放量，新業(yè)務(wù)布局提速

分業(yè)務(wù)來看，2023 H1 公司浮法玻璃/節(jié)能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入41.24/12.84/13.75/0.08 億元，分別同比-21.38%/+7.98%/-/+172.97%；占營業(yè)總收入的比例分別為59.90%/18.65%/19.97%/0.11%。2023 H1 公司銷售各種優(yōu)質(zhì)浮法玻璃原片5369 萬重箱，同比增加269 萬重箱。公司積極推進(jìn)光伏玻璃、電子玻璃等產(chǎn)線建設(shè)，向單一規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)向規(guī)?；c高附加值相結(jié)合的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。2023 H1 公司購建固定無形長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為24.08 億元，同比增長102.02%。截至2023 H1 末，公司擁有優(yōu)質(zhì)浮法/光伏玻璃/高鋁電子玻璃/中性硼硅藥用玻璃/鍍膜節(jié)能玻璃產(chǎn)線25/4/2/2/11 條，在建光伏玻璃/高性能電子玻璃產(chǎn)線6/2 條，籌建高性能電子玻璃/中性硼硅藥用玻璃產(chǎn)線2/2 條。

降本增效繼續(xù)深化，現(xiàn)金流有所下滑

2023 H1 公司銷售期間費(fèi)用率為10.26%，同比下降0.96 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.99%/4.84%/3.68%/0.75%，分別同比+0.10/-1.58/-0.30/+0.82 pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較多主要系資本性投資支出增加，以及光伏玻璃新建項(xiàng)目投產(chǎn)致流動(dòng)資金需求增大；公司加大融資力度，銀行借款增加導(dǎo)致相關(guān)融資費(fèi)用支出增加所致。2023 H1 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為3.52 億元，同比減少2.35 億元；2023 Q2 單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為4.50億元，同比減少1.71 億元，環(huán)比增加5.49 億元。

高分紅回饋股東，新一輪回購彰顯信心

公司持續(xù)高比例現(xiàn)金分紅，多維度提升資本市場形象和品牌價(jià)值表現(xiàn)。2023/7/7 公司實(shí)施2022 年度現(xiàn)金分紅，分紅總額6.69 億元（如包含現(xiàn)金回購，7.22 億元），現(xiàn)金分紅比例為50.83%（如包含現(xiàn)金回購，55.13%）。自上市以來，公司累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利69.23億元，超過發(fā)行上市及募集資金的50.3 億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅比例為52.88%。2023/5/26 公司披露《關(guān)于以集中競價(jià)交易方式回購股份預(yù)案》，擬以自有資金或其他合法資金不超過4.5 億元回購公司股份不低于2500 萬股且不超過5000 萬股；回購股份用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。公司積極實(shí)施回購股份計(jì)劃，提振投資者信心；同時(shí)進(jìn)一步建立、健全長效激勵(lì)機(jī)制和利益共享機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工積極性。截至2023/8/31，公司已累計(jì)回購2386.75 萬股，占公司總股本的0.89%，已支付的總金額為2.06 億元（不含交易費(fèi)用）。

盈利預(yù)測與投資建議

公司是全國浮法玻璃龍頭，以規(guī)模、成本優(yōu)勢構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘；受益于行業(yè)景氣度回暖，盈利彈性有望釋放。近年來新布局的光伏、電子玻璃等具備高成長、高附加值屬性的業(yè)務(wù)2023 年陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為20.84/26.35/32.01 億元，EPS 分別為0.78/0.98/1.19 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為11.25/8.90/7.33 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

浮法玻璃行業(yè)景氣度回暖不及預(yù)期；原燃料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；光伏、藥用、電子玻璃等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。