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此前，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱“漢?？萍肌保┡读耸状喂_發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書（申報稿） ，保薦人為中金公司。

(資料圖片僅供參考)

漢桑科技成立于2003年，是一家提供高端音頻產(chǎn)品和音頻全鏈路技術(shù)解決方案的綜合供應(yīng)商，致力于為全球知名音頻品牌客戶提供高性能音頻、創(chuàng)新音頻等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、制造一體化服務(wù)。

截至招股說明書簽署日，王斌直接持有發(fā)行人37.93%的股份，為發(fā)行人的控股股東。王斌和Helge Lykke Kristensen為發(fā)行人的共同實際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，圖片來源：招股書

本次IPO擬募資超10億元，主要用于年產(chǎn)高端音頻產(chǎn)品150萬臺套項目、智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品智能制造項目、智慧音頻及AIoT新技術(shù)和新產(chǎn)品平臺研發(fā)項目等。

募資使用情況，圖片來源：招股書

綜合毛利率存波動

報告期內(nèi)，漢?？萍紝崿F(xiàn)營業(yè)收入分別為7.97億元、10.19億元、13.86億元，凈利潤分別為6409.11萬元、1.05億元、1.88億元。

基本面情況，圖片來源：招股書

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于高性能音頻產(chǎn)品、創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品，前述產(chǎn)品收入合計占主營業(yè)務(wù)收入的比例在95%左右。其他收入主要為樣機、備 件及附件收入，占比較小。

公司主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別的結(jié)構(gòu)，圖片來源：招股書

報告期內(nèi)，漢桑科技堅持以直接銷售為主的銷售模式，直銷模式下的主營業(yè)務(wù)收入占比均在 87%以上。公司直銷客戶主要為下游品牌商客戶。

除ODM業(yè)務(wù)外，公司自有品牌的銷售主要是通過經(jīng)銷模式。報告期各期，經(jīng)銷收入在公司主營業(yè)務(wù)的收入中的占比較小。

同時，報告期內(nèi)，公司還存在向貿(mào)易商銷售情形，主要為向 T.S.C ENTERPRISE LTD、Glory Sky Electronics Technology Limited 等貿(mào)易商銷售高性能音頻產(chǎn)品及零部件，再由其進行再加工后或直接銷售至其代理的境外音響品牌商客戶。報告期各期，公司貿(mào)易商模式下的主營業(yè)務(wù)收入占比相對較低。

主營業(yè)務(wù)收入按銷售模式的分析，圖片來源：招股書

報告期各期，漢桑科技的綜合毛利率分別為37%、28.28%、28.85%，存在一定的波動。

發(fā)行人綜合毛利率與同行業(yè)可比公司比較分析，圖片來源：招股書

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.01億元、4.16億元、3.39億元，占總資產(chǎn)的比例分別為 34.88%、44.50%、26.93%。公司采用以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式，并根據(jù)客戶需求進行原材料采購。隨著銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模的進一步增長，公司的存貨也會相應(yīng)增加。

境外收入占比高

報告期內(nèi)，漢?？萍嫉闹鳡I業(yè)務(wù)收入中境外收入占比均超九成，銷售區(qū)域主要包括美國、歐洲及其他境外地區(qū)。

公司主營業(yè)務(wù)收入按區(qū)域具體情況，圖片來源：招股書

可以發(fā)現(xiàn)，公司外銷收入占比較高，且主要以美元結(jié)算。報告期內(nèi)公司匯兌損益分別為1443.23萬元、322.16萬元和-1268.20萬元。未來若人民幣與美元匯率發(fā)生大幅波動以及未來公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大后，以美元結(jié)算的銷售額和采購額進一步增長，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)生較大的匯兌損益，引起利潤水平的波動。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為 1.11億元、1.51 億元、1.24億元，占報告期各期末總資產(chǎn)的比例分別為 19.28%、16.09%、9.87%，占比相對較高。

事實上，消費電子行業(yè)的快速發(fā)展，吸引了國內(nèi)外電聲制造商在我國的生產(chǎn)布局，加劇了行業(yè)的競爭。雖然以公司為代表的電聲行業(yè)領(lǐng)先 ODM廠商憑借研發(fā)能力、客戶資源、產(chǎn)品質(zhì)量等方面擺脫了同質(zhì)化的中低端產(chǎn)品競爭，形成了一定的競爭壁壘。但若未來公司在研發(fā)設(shè)計、產(chǎn)品迭代等方面不能持續(xù)保持優(yōu)勢，隨著競爭的加劇，或?qū)ζ浣?jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為6228.51萬元、5350.59 萬元、7242.42萬元，研發(fā)費用率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

發(fā)行人報告期研發(fā)投入情況，圖片來源：招股書

此外，報告期各期末，漢?？萍嫉牧鲃颖嚷始八賱颖嚷实陀谕袠I(yè)可比上市公司均值；公司合并資產(chǎn)負債率分別為59.23%、53.34%、47.94%，整體呈下降趨勢，但仍高于同行業(yè)可比上市公司均值，償債能力亟待提升。

公司和同行業(yè)可比上市公司流動比率和速動比率對比情況，圖片來源：招股書

公司和同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負債率對比情況，圖片來源：招股書

結(jié)語

整體來說，漢桑科技需要以音頻為業(yè)務(wù)主線，以技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新為核心驅(qū)動力，繼續(xù)大力投入研發(fā)，確保公司的高性能音頻信號處理和放大技術(shù)、音頻傳輸技術(shù)和音頻系統(tǒng)智能化技術(shù)持續(xù)升級，并將深度研發(fā)人工智能技術(shù)及其應(yīng)用，以領(lǐng)先技術(shù)保持高性能音頻業(yè)務(wù)優(yōu)勢，并發(fā)展中端消費類音頻業(yè)務(wù)，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。